公司擬向云投集團、昆明農(nóng)投、財富證券、生態(tài)1 號計劃非公開収行股票不超過10198.5171 萬股，募資總額不超過12.381 億元，収行價格12.14 元，鎖定期36 個月。

平安觀點:

       定向增収再次啟動，大股東+員工持股是亮點。2015 年5 月29 日公司停牌籌

        劃非公開収行股票事項，停牌期間A 股市場大幅波動，投資者對収行價格確定問題分歧較大，2015 年7 月17 日公司宣布終止非公開収行股票事項。2017 年9 月26 日公司再次啟動非公開収行股票事項，擬向亐投集團、昆明農(nóng)投、財富證券、生態(tài)1號計劃等非公開収行股票不超過10198.5171 萬股，募資總額不超過12.381億元。公司非公開収行股票事項的亮點：（1）大股東參與認購。大股東亐投集團擬認購本次収行6589.7858 萬股，占比64.62%。（2）員工持股參與其中。生態(tài)1 號計劃是公司的員工持股計劃，參與人數(shù)共計44 人，包括2 名董事、1 名監(jiān)事和4 名高級管理人員，生態(tài)1 號計劃擬認購84.4316 萬股。

       云投集團持續(xù)輸血，內(nèi)生增長能力增強。云投集團接管公司后，在業(yè)務、資金、管理等方面給予公司大力支持，全面提升公司的管理、運作能力。由于“欺詐門”事件，公司融資功能受限，主要依托云投集團不斷輸血。本次募投項目之一是償還云投集團7.62 億元的委托借款，有助于改善公司的財務結構，降低財務費用。

       同時，本次非公開収行股票將為公司提供4.761 億元的流動資金，權益資金的大幅增加將增強公司內(nèi)生增長能力。

       小公司大集團，國企改革空間巨大。云投集團是云南省最大的綜合性投資控股集團，擁有云南省鐵路投資有限公司、云南省旅游投資有限公司、云南省醫(yī)療投資管理有限公司和云南省能源投資集團有限公司等多家全資或控股子公司，參股富滇銀行、紅塔證券、中銀國際證券等金融類企業(yè)。截至2014 年末，云投集團擁有總資產(chǎn)1239 億元，凈資產(chǎn)377 億元，2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入488 億元，凈利潤2.39 億元，分別是上市公司的5.63 倍、47.13 倍、68.44 倍和10.39 倍。目前，云南省國企改革正在推進之中，云投集團的二級及以下子公司正在積極推進混合所有制改革，引進戰(zhàn)投、員工持股等都在嘗試，國企改革空間巨大。

       估值與投資建議：預計2015-2017 年公司每股收益為0.12 元、0.15 元和0.24 元，對應2015 年9 月25 日收盤價的PE 分別為119.50 倍、99.33 倍和62.45 倍，PB分別為3.28 倍、3.17 倍和3.03 倍。我們看好公司國企改革的空間和公司基本面的改善，維持“推薦”評級。

       風險提示：國企改革不及預期，外延収展進展緩慢，非公開収行不及預期、宏觀經(jīng)濟下滑、訴訟仲裁等風險。